Deniz Yatırım, Kordsa’nın hedef fiyatını aşağı yönlü revize etti

Deniz Yatırım, Kordsa’nın hedef fiyatını 77,8 TL’ye indirirken “TUT” tavsiyesini korudu; sel etkisi ve zayıf talep nedeniyle finansal görünümde toparlanmanın 2026’ya sarkabileceğini belirtti.

Deniz Yatırım, Kordsa Teknik Tekstil (KORDS) için yayımladığı son değerlendirmede şirketin hedef fiyatını 80,5 TL’den 77,8 TL’ye indirdi. Araştırma notunda, tavsiyenin “TUT” olarak korunmaya devam ettiği belirtildi. Revizyonun; makro tahminlerdeki güncellemeler, benzer şirket çarpanlarında yapılan yeniden hesaplamalar ve değerleme modelinin bir yıl ileri taşınmasından kaynaklandığı ifade edildi.

Sel felaketinin etkisi ve 2025’e zayıf başlangıç

2024 sonunda bilançoda sadeleşme adımları atan Kordsa’nın, mart ayında yaşanan sel felaketi nedeniyle planlarının sekteye uğradığı hatırlatıldı.

Şirket, yüksek maliyetli stokları nedeniyle 4. çeyrekte 14,8 milyon dolar değer düşüklüğü kaydederken, sel sonrası üretime ara verilmesi ve yıllık sözleşme yapısı nedeniyle operasyonel baskının sürdüğü aktarıldı. Asya Pasifik bölgesindeki konumun FAVÖK üzerinde yaklaşık 20 milyon dolar olumsuz etki yarattığı belirtildi.

Bu gelişmeler sonrası Kordsa’nın 2025’in ilk dokuz ayında finansal sonuçlarının zayıf seyrettiği kaydedildi:

• Ciro: 612 milyon dolar (yıllık %13 düşüş)
• FAVÖK: 41 milyon dolar (yıllık %28 düşüş)
• Net zarar: 22 milyon dolar

Boeing tarafındaki potansiyel izleniyor

Raporda, Boeing 787 Dreamliner programı kapsamında Kordsa’nın ana tedarikçi olması nedeniyle orta vadede pozitif bir hikâye oluştuğu ancak sipariş artışlarının henüz üretim ve teslimat rakamlarına tam yansımadığı ifade edildi. Kompozit segmentinde büyümenin temel unsurunun 2025’te enerji sektöründeki talep olacağı öngörüldü.

Deniz Yatırım’ın 2025 beklentileri:
• 810 milyon dolar ciro
• 55 milyon dolar FAVÖK
• 29 milyon dolar net zarar

4Ç25 beklentileri ise 198 milyon dolar ciro, 12,9 milyon dolar FAVÖK ve 7 milyon dolar net zarar olarak paylaşıldı.

2026: Sadeleşmiş bilanço ile toparlanma beklentisi

Küresel talep zayıflığının ve Çin merkezli fiyat baskısının 2026’da da devam etmesini bekleyen Deniz Yatırım, buna rağmen Kordsa’nın iç dinamikleri sayesinde sektör ortalamasına kıyasla daha olumlu bir görünüm sunabileceğini belirtti.

Olumlu ayrışmayı destekleyen faktörler şöyle sıralandı:
• Sel etkisinin tamamen ortadan kalkması
• Katma değerli ürünlere yönelim
• Maliyet tarafında sıkı disiplin
• Net işletme sermayesi ve net borçta iyileşme adımları

Kordsa’nın net borcu, Haziran 2025 itibarıyla 395 milyon dolardan 376 milyon dolara gerilerken, yıl sonunda düşüşün devam etmesi ve 2026’da borcun 300 milyon doların altına inmesi bekleniyor. Net Borç/FAVÖK oranının ise 2026 sonunda 5x’in altına gerilemesi öngörülüyor.

2026 tahminleri:
• 860 milyon dolar ciro
• %7 FAVÖK marjı
• Net kârda iyileşmeye rağmen zararın devamı

Sigorta gelirlerinde ek katkı 2026’ya sarkabilir

Sel felaketinin maliyet etkilerinin 2025 sonuçlarına yansımayı sürdürdüğü, sigorta süreçlerinin ise tamamlanmadığı aktarıldı.

BORSAMATİK

2025 üçüncü çeyreği itibarıyla sel kaynaklı değer düşüklüğünün 26 milyon dolar, buna karşılık kaydedilen sigorta gelirinin 21 milyon dolar olduğu belirtildi. Ek sigorta gelirlerinin 2026’da bilançoya yansımasının mümkün olduğu ifade edildi.